近
期市場上有很多傳聞，稱美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)將調整關於何時上調短期利率的前瞻性指引。美聯儲自去年以來一再表示，在失業率降至6.5%（10月份為7.3% ）或更低之前不會加息。正如《華爾街日報》(Wall Street Journal)的報導所言，美聯儲官員正在考慮是否需要降低這一門檻。
Associated Press
華盛頓的美聯儲大樓。
不過，在美聯儲降低門檻之前，官員們還要想好如何向外界解釋其中的原因。這將是一場非常複雜的辯論，其複雜程度堪比調整當前策略需要做出的解釋。
具體思路大概有兩種。
第一種思路是，當前的失業率低估了就業市場的疲軟程度，因為有太多人已經退出了就業大軍。按照這種觀點，美國就業市場的疲軟程度遠遠超過7.3%的失業率所反映的程度，因為數百萬美國人都在觀望，等待有機會時再重新加入求職者的行列。因此，根據這種思路，要把失業率門檻下調至6%左右才能讓它和就業形勢更加匹配。和提供新的經濟刺激措施相比，這種政策轉變其實更像是一種技術上的調整。
另一種思路則認為，下調失業率門檻就等於向公眾表明美聯儲承諾將低利率維持更長的時間，這就意味著美聯儲在向增長緩慢的美國經濟提供更多刺激。
一份研究報告盤點了美聯儲一旦強化低利率承諾會帶來的一些潛在益處。哥倫比亞大學(Columbia University)教授伍德福德(Michael Woodford)認為，在零利率和深度經濟困境之下，即使經濟似乎是有望恢復常態，央行也應該承諾將利率維持在低點。他指出，這種政策能夠促進投資和支出，為經濟增長提供動能，並迅速推低失業率。我們可以將上述第二種思路稱為“伍德福德論”。
如果選擇調整失業率門檻，那麼美聯儲給出的理由非常重要。在上述第一種思路中，調整門檻只是承認就業市場問題甚至比之前的看法還要嚴重。如果給出的解釋是這一種，那麼美聯儲可能不會采取大規模措施提振市場或經濟，實際上還有可能作出相反的決定。如果給出的是上述第二種解釋，那就意味著美聯儲在公開嘗試通過承諾將低利率維持更長時間來給經濟提供更多的刺激。如果美聯儲因為這個原因下調門檻，我們還需要判斷美聯儲是在何種情境之下做出這一選擇的。
一種可能是，美聯儲是將下調門檻作為對衝購債規模縮減影響的手段。官員們已經暗示，未來數月可能會縮減每月850億美元的債券購買計劃。如果是這樣，那就會產生新的問題：為什麼要一邊縮減一種刺激政策的規模，同時又在提供新的刺激？是不是因為美聯儲認為債券購買計劃不再有效，希望換一種政策工具？如果是這樣的話，作為白宮提名的下一任美聯儲主席候選人，耶倫(Janet Yellen)為什麼又要在上週四向國會強調購債措施的益處仍然超出其成本？
還有一種方法就是，將失業率門檻仍然維持在6.5%，但將保留未來在經濟停滯情況下降低門檻的可能性，且官員們認為購債計劃確實已經喪失所有功效。
當然，除了上述措施之外還有其他方案。一些官員傾向於保留現有的失業率門檻（部分原因是不希望讓公眾產生誤解），但要向公眾更詳細地說明，一旦失業率突破6.5%的門檻，美聯儲計劃如何行動。這種政策指引可以實現更廣泛的目標，即向公眾承諾將維持低利率以促進借貸、支出和投資。美聯儲已經在朝著這個方向努力了。例如，今年9月，官員們維持現有門檻，但也做出了新的預期。官員們普遍預計，在失業率門檻突破後，到2016年，短期利率將緩慢上升至2%。
當然，對美聯儲官員們來說，最好的情境就是，沒有必要做出重大調整。這也是美聯儲在今年夏天一直寄希望出現的情境，即美國經濟穩步改善的程度足以支持逐步縮減購債規模。當前6.5%的門檻讓公眾相信，即使購債計劃結束後，低利率也將保持很長時間。幾年後，待美國經濟有了更為樂觀的表現，耶倫就會開始逐步上調短期利率。
但在本輪復甦的過程中，多數情況下美國經濟的表現都不太配合美聯儲的計劃。我們很難指望它現在又能配合了。
Jon Hilsenrath
（本文版權歸道瓊斯公司所有﹐未經許可不得翻譯或轉載。）
This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers.
留言列表
留言列表
